实盘周记2023/02/25（第六篇）

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The rains of 2023

本周交易

无

本周收益

1、本周收益：实盘-4.3%，沪深300 +0.66%

2023年内收益：实盘 +6.80%，沪深300 +4.89%

2、净值计算：若2023/1/1净值为1，则当前净值为1.068

本周实盘下跌比较多，开年最绿的一周，也大幅跑输沪深300，但内心波澜不惊，每天看盘也不过两三分钟，能平静地面对市场波动，其实去年再大的风浪也见过了，这些都是小case了，当然内心的平静来源于对旗下非控股子公司经营业绩的信心，更来自于抄老唐作业的信心。

套用群友的话：我不懂我的逻辑，我只知道老唐的逻辑，我不配有自己的逻辑，老唐的逻辑就是我的逻辑。唐朝老师就是我们的能力圈。

本周学习

从今天起，正式开启茅台财报的学习，从书房的茅台系列开始刨旧文，虽然这是2016年的一份作业，但还是想凭仅有的一点认知试着做一遍，看看自己能读懂多少信息，日后随着学习深入，再慢慢完善。到目前为止，最大的进步就是，之前看到密密麻麻的数字脑仁疼，只想扒拉几下跳过去，现在发现昔日讨厌的数字变得可爱了，材料读来也有趣了许多。

茅台初印象

在唐师给的表格基础上，把2015年至今的核心数据梳理了一下。

数据会说话

材料一：2015年1 至 11月，茅台集团实现销售收入 （含税） 357亿元，同比增长 4.0% （其中茅台酒销量同比增长7.65%）；实现利润总额 193 亿元，同比增长1.88%；上交税金 137亿元；资产总额达 1050亿元，同比增长 31%。前三季度，工业增加值占全省的比重达 10%以上，上缴利税约占全省公共财政预算收入的 11%，茅台酒股份公司营业收入、利润分别占全国 18 家白酒上市公司的27%、45%。

材料二：2015年，集团公司战胜各种困难和挑战，全面完成了董事会方针目标，以“逆势向好、稳中有进”的成绩，为“十二五”画上了圆满句号。2015 年 ， 完 成 白 酒 销 量 同 比 增 长3.59％，实现销售收入 （含税） 同比增长 2.96％，利润总额同比增长 1.78％，净利润同比增长 1.21％；资产总额首次突破千亿大关，同比增长 27.59%。

材料三：从贵州省十二届人大四次会上，贵州省委副书记、代省长孙志刚所作的《政府工作报告》，贵州茅台销售收入 419亿元，同比增长 3%；利润总额 226亿元，同比增长 1.2%。全年完成增加值 376 亿元，同比增长 3%，占全省工业增加值的 11%；营业收入、工业增加值、利润和资产总额分别相应 占 省 国 资 委 监 管 企 业 （含 参 股 企 业） 的14.4%、47%、87%、22%。上交国有资本收益7.7 亿元，同比增长 3%。上交利税 160 亿元，约占全省公共财政预算收入的11%，助力贵州GDP进入“万亿俱乐部”

材料四："十二五”期间，在白酒业整体下滑的三年期间，贵州茅台逆势上扬，业绩精彩。集团公司主要经济指标实现了跨越增长。实现白酒产量 39.5 万吨，较“十一五”增长 92%，年均增长8.93%，其中，茅台酒基酒产量17.3万吨，较“十一五”增长72%，年均增长 4.13%：销售收入(含税)1825 亿元，较“十一五”增长 233%，年均增长 21.85%；利润总额 994 亿元，较“十一五”增长258%，年均增长23.49%。五年来，企业资产总额增长3.19倍，资本保值增值率均在121%以上，净资产收益率均在20%以上。

材料五：中国酒业协会理事长王延才说：“贵州白酒以酱香型为主，用全国3%的产量完成了全国白酒行业32.5%的利润。

材料六：茅台 2015 年度实现白酒销售收入 326.6 亿元人民币，实现归属于上市公司股东净利润 155 亿元人民币，营业收入、利润、上缴税金、资产总额、出口额分别占全国白酒行业的 6%、31%、27%、18%、55%。截止到 2016年 2月，实现销售 100 亿元人民币。

材料七：珠海龙狮瓶盖公司 2015 年度实现营业收入同比增长 7.33%，2015 年末资产总额1.73亿元，上缴各种税费共 1723万元。收入的增长主要来自茅台酒股份公司，经营利润总额的增加主要是原材料价格下降降低了产品成本，提高生产自动化水平提高了生产效率，新材料的研发利用降低了采购成本，加强和提高管理水平降低各项费用和损耗等。

后视镜补充材料（一）：

后视镜补充材料（二）：贵州茅台"十二五"期间实现白酒产量24.4万吨，其中茅台基酒产量17.3万吨，系列酒基酒产量7.1万吨，"十三五"期间实现白酒产量34.4万吨，其中茅台酒基酒产量23.2万吨，较"十二五"增长34%，系列酒基酒产量11.2万吨，较"十二五"增长57%。

后视镜补充材料（三）：

营收方面，在 “十二五”末的2 015 年，茅台实现营收 3 26.6 亿元，而到了 “十三五”末的2 020 年，茅台的营收已经达到了 949.15 亿，增长了 2.91 倍。 净利润方面， 2 015 年，茅台的净利润是 1 55.03 亿元，而到了 2 020 年，茅台的净利润已经达到了 466.97 亿元，增长了 3.01 倍。

结论：在白酒业整体处于寒冬期的时候，过去的2015年，贵州茅台取得了不俗的成绩，营业收入、利润、资产总额等都有增长。营业收入占18家白酒上市公司的27%，占全国白酒行业的6%，创造了18家白酒上市公司利润总额的45%，全国白酒行业总利润的31%，是白酒行业当之无愧的老大，主要得益于茅台超高的净利润率。从2011年到2021年的统计数据得出，净利润率（除2016年外）基本都在46%-50%之间。十年间贵州茅台营业收入增长了4.78倍，净利润增长了4.98倍。

贵州茅台的辉煌业绩也造就了集团公司"十二五"期间的各项经济指标实现了跨越增长，较"十一五"年均增长20%多，"十三五"期间，营收、净利润等关键经营指标实现了近3倍的增长。在工业增加值和上缴利税额等方面达到全省的十分之一，妥妥的全省财政支柱。

材料八：2016年1 月 7 日，茅台酒包装车间员工们加班加点，成品库房格外繁忙，提货装车熙熙攘攘，即将到来的春节市场对茅台酒需求旺盛。在控制开票的情况下，产品每天的市场需求量在200吨左右，但企业日包装产量只能达到 110吨，还有将近一半的市场缺口。销售公司负责人告诉记者，当前茅台酒开票销售量平均每天超过 200吨，而茅台酒包装量大约只有 110吨，存在较大缺口，用开票员的话说，“茅台酒节前的销售‘火爆’得很！”

“现在包装车间的日生产量大约 110吨，而物流中心开票量达到200吨左右，每天发货量至少在150吨以上，当天包装，当天发走，陈年酒、普通茅台酒以及酱香系列酒都存在较大缺口。”2015年12月中旬以来，他们平均每天的发货量越来越大，最多时达 50000多箱，就连淡季时备存在各中转库的1500吨各类型茅台酒现在也所剩无几。

“我们班主要负责茅台酒的包装，元旦后，每天的包装量已经从 31000 瓶加量到 35000 瓶，接下来还要采取周末加班的作业方式，保证完成车间交予的任务。”包装五班班长祁小岭说，“我每天都是早上 7点到班组，员工们中午吃饭时也只有半小时的休息时间，下午最早也要三点才能下班，上中班的员工有时要到晚上十点才能下班。”

从早上七点，包装车间大门打开那一刻起，洗瓶、灌装、贴标、拴丝带、装箱、打包……12 条生产流水线就开始了不停息的运转。

结论：从开年茅台酒包装车间如火如荼的场景，所有班组连续加班都无法满足市场需求，还存在严重缺口的情况，可以推测2016年茅台销售将迎来较大增长，相比14，15年低增长（2.11%，3.44%），将走出低谷迎来复苏。

材料九：茅台集团 1 月份完成白酒销量近万吨，同比增长 25%以上，其中茅台酒销量同比增长 90%左右；实现销售收入近百亿元，同比增长 75%左右；实现利润同比增长 5%左右；完成增加值同比增长 50%左右。

材料十：今年 1月，茅台酒实现销量 4500多吨，销售收入近 100亿。这个数字与去年同期两个多月的业绩相当 （销量 4000 多吨，销售收入 92.94亿）

材料十一：贵州茅台一季度报告，实现营业收入99.89亿元，同比增长 16.91%；归属于上市公司股东的净 利 润 48.89 亿 元 ， 同 比 增 长12.01%；基本每股收益 3.89 元，同比增长12.01%。

结论：2016年1月份和一季报显示，茅台酒的销量、销售收入都大幅增长，但是销售收入增幅低于销量增幅，净利润增幅低于营业收入增幅。由此推测毛利率有所下降。

验证：查了2016年年报，证实了由于营业成本的增幅大于营业收入，茅台酒的毛利率减少了0.12个百分点。

材料十二：股份公司总经理助理 销售公司总经理 马玉鹏：截至日前（7月10日信息），与去年同期相比，茅台酒销量同比增长 39%，完成全年计划的64%，销售收入同比增长 40%；43度茅台酒销量同比增长 52%,销售收入同比增长52%

上半年茅台酒销量已经完成全年计划的 64%，同比增长39%，下半年可供市场销售的茅台酒仅有约8000吨

结论：推测2016年全年茅台酒销量在8000/0.36=22222吨左右，查看2016年财报，最终数据是22917吨。多出的可能就是一些计划内的供应。

根据老唐数据："每吨茅台酒=2124瓶茅台酒，每瓶茅台酒出厂价（不含税）为700元"，推测2016年茅台酒营业收入在330亿左右，按2011-2015年净利润率的中间值48%计算，2016年茅台酒净利润为158亿左右。

材料十三：今年 1-8 月，茅台集团完成白酒产量69400 吨，同比增长 25%,其中，茅台酒3.68万吨，实现销售收入308亿元，同比增长 15 %，完成增加值 277 亿元，同比增长13.9%，利润总额 164 亿元，同比增长了6.7%，上交税收98亿元，同比增长23%。

4 月 6日，三轮次酒生产的第一天，袁仁国表示，从三轮次酒第一天的生产情况来看，总体正常，喜中有忧。

9 月 8 日，股份公司总经理助理林忠义到301厂检查指导六轮次酒生产、设备设施运行、节能减排等工作情况。9月11日，股份公司副总经理杨代永到201厂检查指导六次酒生产工作——1055

结论：1-8月完成的茅台酒产量还不是全年最终产量，按常规，8月应取酒完毕，但今年4月才开始三轮次酒生产，201，301厂9月才开始六轮次酒的生产，虽然这是系列酒的生产基地，但取酒周期应该差不多，所以推测8月底的时候茅台酒六轮次还没结束，七轮次还没开始，根据六轮次占比10%，七轮次酒占比5%，假设六轮次完成一半，推测全年产量是36800/0.9=40888吨，假设六轮次酒全部完成，就剩七轮次没完成，推测全年产量是36800/0.95=38736吨，所以得出结论2016年茅台基酒产量在38736-40888吨之间。

验证：查阅财报得到数据2016年茅台基酒产量39312吨，在估计区间。

材料十四：2015 年，系列酒实现销售量7826 吨，同比增长 46%，实现销售收入 13.5 亿元，同比增长 33%。“十二五”期间，酱香系列酒销量较“十一五”增长 41%。“十三五”时期，集团公司把酱香系列酒打造成为股份公司新增长极的战略定位日趋突出，酱香系列酒将成为集团公司实现“千亿集团”目标的支柱，酱香系列酒正在为集团公司实现“千亿集团”目标释放无穷的潜力。

材料十五：全国系列酒 280多位经销商齐聚贵阳，就如何做好 2016年度酱香系列酒营销工作进行研讨。酱香系列酒营销规划显示，2016 年酱香系列酒销量将达到 1.2 万吨以上，实现销售收入 20 亿元，力争达到 23—25亿元；酱香酒销售量在 2016年占茅台酒销售量的 50%，未来三年超过一倍，未来五年超过两倍；酱香系列酒主要品牌在当地重要市场消费要进入当地消费量的前三名；2016年，酱香系列酒要实现井喷式增长，销售量超过2015 年的 60%以上，成为系列酒经销商最赚钱的商品。

酱香系列酒销售大幅回升。到6月中旬，完成销售量、销售额分别同比增长44%和33%，

材料十六：8月26日晚间，贵州茅台披露半年报显示，公司实现营业收入 181.73 亿元，同比增长 15.18%；实现净利润 88.03 亿元，同比增长 11.59%，上 半 年 茅 台 出 口 营 收 增 幅 高 达69.46%，酱香系列酒营收增长高达55.76%，成为半年报较大的亮点。

结论：根据半年报的增幅，2016年系列酒销量1.2万吨，销售收入20亿的目标应该能实现。根据系列酒33%的净利润率推测净利润为6.6亿左右。加上茅台酒净利润预估158亿，共164.6亿左右。

验证：查阅财报得到数据，2016年系列酒销量14027吨，超过茅台销量（22917吨）的50%，同比增长81.69%，销售收入21.2亿，同比增长91.86%。超额完成计划。2016年营业收入388亿，净利润167亿。

2019年茅台销量34562吨，系列酒销量30082吨，2021年茅台销量36261吨，系列酒销量30177吨，"酱香酒销售量未来三年超过一倍，未来五年超过两倍"这两项目标并未实现。

事实上，系列酒销量在2016，2017两年高增长后，后面几年基本持平，销售收入的增长主要来自于价的提升。如何打开系列酒量的空间应该是当时贵州茅台面临的一个挑战，而茅台酒需要解决的是供应量有限的情况下如何调整产品结构，提高销售端利润率，让股份公司在强大的基本盘下完美解决第二增长曲线。

材料十七：对于2017年总体工作，李保芳指出，茅台将立足迈上三个台阶，实施“54321”计划：一是茅台酒和酱香系列酒实现销售总量 5万吨、销售收入跃上 500亿元台阶；二是茅台酒产量达到 4.4 万吨、2018 年达到 4.8 万吨；三是确保 2018年利润总额跃上 300亿元台阶；四是上交税收跃上 200亿元台阶；五是茅台定制酒、出口酒销量分别达到总销量的10%左右。

验证：2017年茅台酒和系列酒销售总量5.9万吨，销售收入达582亿，茅台酒产量达4.28万吨，2018年达4.96万吨，两年合计，目标达成。2018年归母净利润达352亿。

验证：2021年年报显示，茅台定制营销（贵州）有限公司出租房屋期末价值为524万，可见基本已无定制营销服务。国外营业收入26亿，国内营业收入1034亿，仅占2.5%，这两项目标均未达成。

材料十八：2015 年全国33家自营店实现销售茅台酒 152.01 吨，销售额：4.03 亿元，系列酒：28.01吨，销售额：855.40万元，合计：180.03吨，金额：4.12亿元，茅台酒增长率为37%。 2016年，就前 3月份的销售数据来看，相比2015年同期销售也是处于上升趋势，增长率为45%。

验证：直销占比从2015年的6%提高到2021年的23%，2022年随着i茅台的推出，这部分的占比会进一步提高，间接提高了净利润率。

自我安慰，行动起来就已经是一大进步了，看了这么多数据，脑水不够用了，容我先缓缓，好了，第一次作业先这样吧。

本周运动

每天走路上下班一小时

本周跑步2次，每次5公里

本周练字

摆烂的一周